事件

4月18日，国家统计局公布2023年3月份社零数据。2023年3月，我国社零总额为3.79万亿元，同比增长10.6%（前值为3.5%）。其中，除汽车以外的消费品零售额3.36万亿元，增长10.5%（前值为5.0%）。2023Q1社零总额为11.50万亿元，同比增长5.8%（22Q4为-2.7%）。

点评

城乡市场同步恢复，餐饮消费回暖明显。从区域结构看，3月城镇消费品零售额32868亿元，同比增长10.7%；乡村消费品零售额4987亿元，增长10.0%。23Q1城镇消费品零售额99664亿元，同比增长5.7%；乡村消费品零售额15258亿元，增长6.2%。从消费类型看，3月商品零售34148亿元，同比增长9.1%；餐饮收入3707亿元，大幅增长26.3%。23Q1商品零售102786亿元，同比增长4.9%；餐饮收入12136亿元，增长13.9%。

线下场景加速恢复，电商持续稳定增长。推算3月线下零售额（社零总额-实物网上商品零售额）为2.75万亿元，同比增长8.48%（较1-2月+5.83pct）。23Q1限额以上零售业单位中的超市、便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长1.4%、8.8%、5.7%、0.2%、9.2%。线上消费持续向好。23Q1全国网上零售额32863亿元，同比增长8.6%。其中，实物商品网上零售额27835亿元，增长7.3%，占社会消费品零售总额的比重为24.2%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长7.3%、8.6%、6.9%。推算单3月实物商品网上零售额同比增长16.58%（较1-2月+9.83pct）。

升级类消费增长加快，黄金珠宝表现亮眼。3月份，粮油食品、饮料和烟酒类等必选消费同比分别增长4.4%、-5.1%和9%，23Q1粮油食品、饮料和烟酒类零售额同比分别增长7.5%、1.8%、6.8%。升级类商品大幅增长，3月限额以上单位金银珠宝、服装鞋帽、化妆品商品零售额分别增长37.4%、17.7%、9.6%，增速环比1-2月份分别+31.5pct、+12.3pct、+5.8pct。23Q1金银珠宝、服装鞋帽、化妆品零售额分别增长13.6%、9%、5.9%。其中黄金珠宝增速表现亮眼，我们认为板块景气度较强，建议关注一季度业绩兑现期。

投资建议

维持商贸零售行业“增持”评级。

投资主线一：2023年以来，支持平台经济健康发展成为各地政府“重头戏”。建议关注：阿里巴巴、京东集团、美团、拼多多、唯品会。

投资主线二：随着扩内需促消费系列政策逐步见效，市场销售有望稳步恢复。建议关注：永辉超市、家家悦、红旗连锁、高鑫零售。

投资主线三：黄金珠宝春节销售旺季来临，关注板块复苏机会。建议关注：周大生、老凤祥、迪阿股份。

风险提示

经济复苏不及预期；政策趋严；行业竞争加剧等。

（来源：上海证券）